中国中免中国旅游集团(价值系列 - 中国中免)

价值系列 | 中国中免

公司简介

中国旅游集团中免股份有限公司（原中国国旅股份有限公司）为中国旅游集团有限公司控股上市公司，是聚焦于旅游零售业务的大型股份制企业，注册资本2,068,859,044元人民币。

2009年，中国旅游集团中免股份有限公司（证券代码：601888，原中国国旅股份有限公司）在上海证券交易所正式挂牌上市。

经香港联交所批准，公司于2022年8月25日在香港联交所主板挂牌上市（中国中免 1880.HK），进一步搭建国内、国际双融资平台。

发展历程

公司成立于 1984 年，前身是中国免税品总公司。

2004 年，公司与国旅总社进行战略重组，组建中国国旅。

2009 年，涵盖公司全部业务和资产的中国国旅登陆上交所上市。

2011 年，由于财政部政策，规定非岛居民每年可享受 2 次免税，而位于三亚的试点免税店即为中免三亚市内免税店。

2014 年，公司在三亚开设国际免税城。

2017 年，公司连续 2 年收购了日上中国 51% 的股权和日上上海 51% 的股权，获得首都国际机场国际区 T2 和 T3 标段八年的免税特许经营权，以及浦东国际机场和上海虹桥国际机场七年的免税特许经营权。

2019 年，中国国旅剥离旅行社业务，提升业务纯度。

基本信息

H 公司盘口：

公司目前市值 2540亿，我们日常在分析公司的时候，尤其是要注意哪些千亿市值的大公司，这种公司一定是具备非常优秀的商业模式、核心竞争力。

H 简要信息：

H 子公司：

参股或控股公司：4 家， 其中合并报表的有：3 家。

全资子公司中免公司、中免投资公司分别负责公司的免税业务、旅游目的地商业综合体投资开发业务。

公司全资子公司中免公司统一向供应商采购免税商品后，通过配送中心向中免系统下属免税店批发各类免税商品，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。

H 前十大流通股东：

前十大流通股中机构占比是非常重的。

根据 2023年一季度披露数据来看，基金是机构占比最重的。

公司属于申万一级商贸零售，申万二级旅游零售Ⅱ，申万三级旅游零售Ⅲ；

H 申万一级：

中免在商贸零售板块中属于绝对的龙头，其他公司跟中免差得不是一星半点。

在分析公司业务之前，我们首先要看一下公司所处行业的情况。

研究一家公司不能单独的看公司就完了，一定要分析公司所处的行业怎么样，市场空间如何，行业的商业模式如何，竞争格局，政策环境等。

行业数据

对于旅游行业，在今年肯定是比去年好的，五一期间流行的特种兵旅游，旅游行业复苏这个不需要多讲。

根据预测 2023 年全球国际游客抵达人数可能恢复到疫情前水平的 80%-95%。

而离岛免税业务是整个市场关注的重点。

公司的离岛免税主要就是针对的海南，同时我们也可以从后面公司的营收构成的地区收入看到，海南占据中免 63%的营收。

2022年，海南省新增两家离岛免税店，分别为海口国际免税城和王府井国际免税港。

海南离岛免税店增加到 12 家，全省离岛免税店经营面积由 22 万平方米增加到超过 50 万平方米。

据海南省商务厅统计的数据显示，2023 年春节假期（1月21日至27日），全省 12 家离岛免税店总销售 25.7亿元，同比 2022 年春节假期增长 20.7%，同比2019年增长 329%。

公司属于旅游行业，前面讲了，旅游的人是源源不断的，虽然没算上我。

数据来源：Generation研究机构，其它渠道包含市内免税店渠道。

1、奢侈品

预计 2022 年全球奢侈品市场规模将达到 1.4 万亿欧元，同比增长 21%。

其中，大部分奢侈品品牌营收良好，约 95% 的品牌实现正增长。

说一句比较冒犯的话，女人的钱是最好挣的钱，没有任何诋毁的意思，我们谈商业的东西。

PS. 需要注意的是经济衰退的风险和通胀持续上涨的压力，是会影响到消费的能力。

根据机构预测中国奢侈品个人消费者仍旧将在未来 8 年贡献全球奢侈品消费需求增长的 40%以上。

中国不缺钱的人很多，只是我们比较缺钱，所以觉得奢侈品滞胀了。

自古以来，奢侈品就不会怕卖不出去。

2、人口老龄化

人口老龄化趋势在加剧。

随着过去的旅游市场老年人比例不断扩大，未来的旅游开支也将随着其消费需求的增加而增长。

现在大部分的财富其实都在中年老人（45岁~60岁）的手中。

可以说是主要消费群体之一，因为他们经济实力相对较好，有充足时间出行。

个人从身边朋友来看，反正是除了自己，感觉五一期间都在出去。

上面的 2点是我个人比较看好旅游行业的原因。

那么，行业我个人是觉得没有问题的，我们在看公司。

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营收构成

公司主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商品的批发、零售等业务。

H 公司营收：

首先要知道离岛免税政策是什么：

对乘飞机、火车、轮船离岛（不包括离境）旅客实行限值、限量、限品种免进口税购物，在实施离岛免税政策的免税商店内或经批准的网上销售窗口付款，在机场、火车站、港口码头指定区域提货离岛的税收优惠政策。

离岛免税政策免税税种：

1、关税

2、进口环节增值税

3、消费税

商业模式

首先公司的业务是销售免税品和提供免税服务。

公司的商业模式一定是围绕公司的业务展开。

1、免税品业务

离岛旅客免税业务：公司根据离岛旅客免税购物政策在海南省设立的离岛免税商店内及经批准的网上销售窗口开展的免税业务。

中免拥有中国最完整的免税零售渠道和最优质的市场资源。

公司在机场、港口、城市商圈具有多家免税店，主要是销售高档酒类、化妆品、奢侈品、电子产品等免税商品。

中免采用在线和离线两种销售方式，把在线平台和实体免税店相结合。

H 中免小程序：

2、免税服务业务

通过为景区、酒店、航空等提供免税品订购和配送服务。

概括为：

公司全资子公司中免公司统一向供应商采购免税商品后，通过配送中心向中免系统下属免税店批发各类免税商品，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。

部分距离配送中心地理位置较远的免税店，考虑到运输成本等原因，由供应商直接向这些免税店发货，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。

中国中免集团的商业模式主要以全球采购、国际化布局、综合服务、数据分析和管理等为核心，依靠强大的资源整合和运营能力，在免税市场内不断提高自身的竞争力。

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市场份额

中免是中国市场最大的旅游免税零售企业。

根据相关数据显示，在中国免税品市场细分中，中免集团拥有40%以上的市场份额，是目前市场上的龙头企业

核心竞争力

中免具备强大的采购能力。

作为全球免税品销售行业的主要垄断者，中免集团利用其巨大的采购量，可以获得较低的进货成本。

此外，中免集团拥有多年的采购和贸易经验，能够在保证货源稳定的情况下，选择合适的商品供应商。

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业绩受到影响的原因：

1、客源同比下降明显，导致公司线下业务受到较大冲击，业绩受到影响很大。

2、海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让影响。

3、公司免税商品销售营业收入和营业成本同比分别下降 39.35%、40.92%，主要是报告期内公司线下业务受到较大冲击导致免税商品销售收入同比下降，并相应带动营业成本下降所致。

中免的业绩，我们只看今年一季报的业绩，首先是营业收入是在增长的，2022年一季报营收 167.31亿，2023年一季报营收 207.69亿。

说明公司的业务能力是没有问题的。

看上图，可以看到是哪些部分影响整体的业绩。

相反的是，净利润反而是在下降的，说明公司的盈利能力出现了问题。

1、受汇率波动的影响，成本急剧上涨，销售不及预期。

2、机场客流的大幅回升，导致中免的保底销售基数、店面管理费大幅增加。

像中免这样的商业模式、核心竞争力、业务能力都算不上一家好公司吗？

财务分析其实有非常大的弊端，就是滞后性，绝大部分的人都不是手眼通天的资金没办法提前操作。

研究行业、研究公司最重要的一点是：整个行业的发展如何，景气度如何？

这才是关键，不是脱离行业，分析公司；脱离行业，只分析公司，都是扯蛋。

基本面分析的目的是判断这家公司算不算一家好公司，而不是用于择时。

怎么买，决定于你是择时还是择股，这个问题我已经说了很多遍了。

老是很多人看到价格大涨，眼红高位进去，明明是技术进场，被套后，又用公司是好公司来安慰自己，这种我叫做伪价值投资者。

价值投资，关注的是能够买到足够低的筹码，这个价格足够低的筹码往往是在整个宏观、整个市场最差的时候。

就像我常用的美林时钟，我认为目前处于整个宏观的萧条期，远远还没达到复苏的程度。

所以你懂为什么，价值股最近跌得很厉害吗？

消费的复苏远远还没有到来。

价值类的公司最佳的买点不是在繁华的时候。

相信这些千亿市值的大公司，他们的市场份额、核心竞争力、赚钱的能力一定是远远超过那些垃圾公司的。

任何的东西都是周期，宏观的周期、行业的周期，潮起潮落是很正常的。

不是所有的公司都能在大背景不好的情况下，逆水行舟，逆天改命的，这是商业，不是玄幻小说。

本文只研究公司，不作为择时依据。